事件:公司发布2019年中报,实现营收6.16亿元,同比增长11.47%,归母净利润0.98亿元,同比增长30.14%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长37.51%。单看Q2,实现营收3.27亿元(YOY-1.14%,QOQ13.34%),归母净利润0.50亿元(YOY14.81%,QOQ4.43%)。
   
营收增速有所下滑,三费管控有效持续下降。上半年公司营收同增11.47%(剔除悠远后原主业增速21%),主要由于节能环保市场需求持续增长以及募投项目产能释放;净利润增速高于营收增速主要因为毛利率上升以及降本增效效果凸显。由于募投项目投产公司规模优势扩大及控费有效,毛利率上涨1.27个百分点至33.45%,三费率下滑1.39个百分点至14.07%(其中,销售费用率下滑1.16个百分点至5.77%)。此外,公司现金流明显好转,经营活动产生的净现金流同比上升1047%至1.33亿元,主要由于公司加大应收款管理力度,货款回收较多。子公司方面,北京再升、松下新材料、重庆纤维研究院、深圳中纺逐步实现扭亏为盈,经营向好。
   
募投项目持续投产保障业绩增长,股权激励绑定员工利益。近年来下游半导体投资带来洁净室的更高要求,以及空气净化设备增长,“干净空气”蓝海市场空间广阔;建材行业高效无机真空绝热板芯材及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。2018年公司有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能投产,此外,公司1.14亿元可转债“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”也在顺利推进中,各业务板块产能大幅扩张为公司后续业绩稳步增长提供保障。此外,为绑定核心员工利益,公司2019年5月推出股权激励计划,股票数量1751.71万股,实施对象包括公司主要管理层及核心技术人员共171人,行权价格为6.74元/股,行权条件为2019-2021年扣非归母净利润复合增速不低于25%、20%、20%。
   
盈利预测与投资评级。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.53、15.96、18.36亿元,归母净利润分别为2.07、2.61、3.11亿元;对应EPS分别为0.29、0.37、0.44元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底29-31倍PE估值,合理区间为8.41-8.99元,维持公司“推荐”评级。
   
风险提示:新项目进展低于预期;玻纤滤纸国产替代进度低于预期;VIP芯材替代硬聚氨酯速度低于预期。