内生性及外延式并举,产业链一体化:
   
公司是国内微玻纤龙头企业,深耕“干净空气”和“高效节能”两大板块,主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板(VIP)芯材等。公司募投产能于17年开始释放,同时通过收购悠远环境和维艾普,打破其切入下游应用领域的难题,加速进口替代进程,有望实现跨越式发展。
   
收购悠远,快速进入下游新装市场,加速替代进程:
   
空气过滤器应用行业广泛,专业化经营是行业的主要特征。国外知名厂商有日本三喜橡胶株式会社、飞利浦等,而我国空气过滤器厂商较多,竞争较为激烈,但形成规模化经营的较少,国内高端领域主要厂商有悠远环境、金海环境和朗脉股份。 2017年8月公司以现金收购苏州悠远环境科技有限公司100%股权。悠远环境是国内高端空气净化行业龙头企业,也是在VOC处理方面拿到订单的国内第一家内资企业,公司借助其在下游新装市场的强劲实力,不断打破国际品牌的垄断局面,有望加速替代。同时,下游行业市场规模的持续扩大将助力公司快速发展。(1)据行业协会数据,2018-2019年两年我国面板及半导体投资额将分别达到3859.22亿元和390亿美元,以空气净化设备占投资额的1%估算,今明两年在面板及半导体领域空气净化设备市场规模约为65亿元;(2)我国空气净化器市场规模正以每年20%的增速快速发展。
   
布局全产业链的微玻纤龙头,首次覆盖,给予“推荐”评级:
   
我们认为公司作为国内微玻纤龙头,规模仍在不断扩张,且收购的悠远环境及维艾普均是国内下游应用领域龙头,内生性及外延式并举,将会充分受益于“高效节能”和“干净空气”两大产业带来的发展机遇。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为6.46、11.11和16.36亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.15、1.86和2.69亿元,对应2017-2019年EPS 分别为0.30、0.48和0.70元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46、29和20倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进度不达预期;市场开拓进度不达预期;悠远环境业绩不达预期。